国内食品级液体二氧化碳有突出贡献的公司，行业深耕 30 余年稳扎稳打。湖南凯美特气体 股份有限公司成立于 1991 年，是国内领先的石油化学工业尾气(废气)火炬气回收利用的专业 环保企业，主要生产和销售工业气体、医用气体、标准气体、特种气体、混合气体、食 品添加剂气体、电子化学品等气体产品。1）1991-2005 以干冰、液体二氧化碳为基石迅 速发展，形成以石化尾气为原料，年产 8 万吨液体二氧化碳生产企业；2）2006-2009 全 国多点布局，不断扩充产品体系，建设安庆、惠州子公司，新建液体二氧化碳产能 23 万 吨/年；2007 年公司完成股份制改造；2009 年新建湖南特气分公司，布局氢气、可燃气、 氩气等其他工业气体；3）2010-2017：2011 年公司中小板上市，加速扩张纵横布局，新 增岳阳长岭、海南、福建等多家子公司，液体二氧化碳、氢气等产能持续放量。 4）2018- 至今不断突破高端特气领域，岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年投产，进一步布局 电子特气赛道。
公司处于工业气体产业链中游制取环节，二氧化碳龙头发力特气品类不断拓张。1） 与上游石化行业共生：公司传统业务二氧化碳主要原材料集中于上游大型石化公司制作 中产生的尾气、火炬气，与上游石化行业之间有一定的经济共生关系。大型石化、石 油公司生产经营稳定，为企业来提供了足量、稳定的原材料来源。 2）公司处中游制取环 节不断拓展气体品类打造新成长点：公司气体产品品种繁多，二氧化碳为公司发展多年 的主营业务，现已形成年产 56 万吨产能规模。慢慢地增加特种气体品类扩张，包括干冰、戊烷、氢气等，并于 2018 年设立岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司正式开拓电子 特气和混配气领域业务。3）下业领域广泛，结构层次稳定：凭借公司雄厚实力及 优异品质，得到广大下游客户的认可，大范围的应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农 业、化工、电子等多个领域。公司传统产品客户分为高端、直供户及气站等零售客户三 级结构。公司是可口可乐、百事可乐中国策略供应商，同时直供中国中车、中国船舶重 工集团、三一重工等工业客户焊接用气。
公司股权结构稳定，实控人持续增持彰显信心。截至 2022 年 6 月公司董事长、实 际控制人祝恩福先生直接或间接拥有公司 42.22%股份：1）浩讯科技有限公司为公司的 控制股权的人，持有公司 41.66%股份，祝恩福及其妻子持有浩讯科技 100%股份；2）祝恩福 先生以境外自然人身份直接持有公司 0.56%股份。现已设立 8 家子公司，覆盖华中、华 南、华东等区域，持续拓展全国网点布局。
2021 年实现盈利收入 6.68 亿元同增 28.68%，归母净利同增 92.34%。2021 年公司实现 总营收 6.68 亿元，同增 28.68%，2018-2021 年营收复合增速达 9.77%。2021 年归属母 公司股东的净利润 1.39 亿元，同增 92.34%，2018-2021 年归母净利复合增速达 13.93%。 2022 年 H1 实现盈利收入 3.63 亿元，同增 20.74%，归母净利 0.83 亿元，同增 41.69%。公司 营收及归母高增主要受益于后疫情经济复苏，液化气、戊烷、二氧化碳业务高增所致， 且在国产替代浪潮下公司新切入的电子特气逐步推动公司业绩增长。
液体二氧化碳多年贡献超四成营收，液化气及戊烷同比高涨，电子特气成新增量。1） 二氧化碳业务保持强劲：作为公司的传统业务，多年占据公司总营收 40%以上，2021 年 实现 2.85 亿元收入，同增 21.44%。2）戊烷及液化气营收高增：2021 年公司戊烷、液化 气和氢气分别实现盈利收入 0.27、0.84、1.57 亿元，同增 136%、118%、3%，占总营收比 4%、 13%、23%。3）电子特气贡献新增量：2021 年公司各类稀有气体：氪气、氙气、氖气、 氩气分别实现 0.13、0.04、0.02、0.19 亿元营收，占总营收比重为 1.90%、0.58%、0.27%、 2.89%。2021 年混配气贡献营收 0.01 亿元，占总营收比 0.15%。依据公司 2022 年半年 报显示，电子特气实现营业收入 6584.84 万元，同比增长 697.99%增势迅猛。未来公司 将不断开拓高端电子特气产品以及激光混配气领域业务，有望成为营收新增量。 2021 年液体二氧化碳毛利率 52.4%持续保持高位，发力高的附加价值特种气体拉动公 司整体毛利率。2017-2021 年公司整体销售毛利率稳定在 40%以上，2022H1 逐步提升 至 46.4%。1）二氧化碳保持高毛利率水平：公司液体二氧化碳的上游原料气来自大型石 化企业的废气，原料充足稳定成本较低。公司产品质量受到下游客户广泛认可，签订长 期订单需求及价格稳定。2021 年公司液体二氧化碳实现 52.4%高毛利率水平。2）发力 高的附加价值特种气体拉动公司整体毛利率。根据 2022 年半年报披露，公司特种气体毛利率高达 84.67%。公司电子特气项目始终定位做高端、高技术上的含金量的气体产品，主要是针对 半导体客户。公司正在积极地推进电子特气相关这类的产品认证工作，通过认证后将会逐步放量 推向市场，通过直销体量的增加将逐步提升公司整体毛利率水平。
研发投入持续不断的增加，研发费用率位于行业前列。公司具备较高技术水平，拥有专注于 电子气体研发的国家企业技术中心。2021 年公司投入研发费用 4,289.85 万元，同比增 长 31.63%，研发费用率达 6.43%。公司通过自主研究创新，拥有二氧化碳、氢气、可燃 气体、电子特种气体超高提纯及气体分离等多项专利，是国家新产品重点发展企业。在 未来发展的策略中，公司持续加大研发投入，依据市场需求逐步扩大车用氢能源的产能扩 建，开发生产多种芯片半导体、航空航天、生物医药等高科技领域特需的电子特种气体、 稀有惰性气体，建立行业内具有较大影响力的专业电子特种气体和混配气体研发及生产 加工基地。强大研发能力高筑公司护城河，为公司未来成长筑牢基础。 净利率逐年上升盈利能力持续增强，加强费用管控，期间费用率显著下降。公司净 利率逐年上升，由 2017 年的 12.64%逐步改善至 2021 年的 20.74%，2022H1 净利率进一 步提升至 23.04%，验证公司盈利能力的持续增强。近年公司期间费用率总体呈现下降态 势，从 2017 年的 29.46%下降至 2021 年的 25.02%，2022H1 进一步下降至 21.82%。公 司财务费用率2017-2021从0.71%上升至1.76%，2022H1财务费用率有所下降至1.51%。 管理费用率由 2017 年 17.44%逐步改善至 2021 年 12.43%，并于 2022H1 进一步降低至 9.95%。2017-2021 销售费用率从 11.32%下降至 4.40%，2022H1 进一步下降至 4.21%， 为期间费用率带来明显改善。
定增扩产电子特气新品，积极拓展品类建设。2022 年 3 月公司发布定向增发预案， 募集 10 亿元建设投资于宜章凯美特特种气体项目及福建凯美特 30 万吨/年高洁净食品、 电子级过氧化氢项目等。其中，1）宜章特气项目拟投资 7.52 亿元，完善电子特气产品 结构，国产替代增强核心竞争力。加速向全方位的电子特气外延，未来公司将形成行业 内具有较大影响力的专业电子特气和混配气体研发及生产加工基地。2）福建高洁净、 过氧化氢项目拟投资 5.21 亿元，积极布局过氧化氢市场，探寻公司未来利润新增长点。
员工激励覆盖面广，充分彰显管理层长期发展信心。2022 年 9 月，公司披露限制性 股票激励计划。本计划首次授予高级管理人员、中层管理人员、 核心技术（业务）人员 以及董事会认为需要激励的其他人员等激励对象 198 人，占公司员工总人数的 28.09%。2022 年授予股票来源于公司向激励对象定向发行本公司 A 股普通股，共计拟授予股份 数量不超过 1900 万股，占激励计划签署时公司股本总额 3.05%，向激励对象首次授予 限制性股票 1520 万股，占总股本 2.44%，按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算 限制性股票的公允价值，预计首次授予的权益费用总额 1.30 亿元。在国内可比气体公司 中，本次激励计划覆盖面最广、授予股份占比最大，充分彰显管理层长期发展信心。 公司设定以净利润为指标的业绩考核目标，持续激发高质量发展活力。本次激励计 划的限售期为自限制性股票授予完成登记之日起 24 个月、36 个月、48 个月，解除限售 比例分别为 30%、30%、40%。公司对首次授予的限制性股票设立以净利润为指标的业 绩考核目标，三个限售期分别对应 1）2022 年度公司净利润≥1.80 亿元；2）2023 年度公 司净利润≥2.50 亿元；3）2024 年度公司净利润≥3.50 亿元。充分展示出管理层对公司业 绩高涨的信心。
2.1. 国产化叠加下游扩产热潮，2030 年特种气体市场规模达 1941 亿元
电子特气成为半导体材料关键一环，为集成电路、液晶面板、LED 及光伏等材料 的“粮食”和“源”。特种气体对纯度、杂质最高含量等技术性指标有极其严格的要求， 是高技术、高附加值产品，拥有较高经济价值及强成长性。特种气体可根据其纯度、用 途特点大致分为高纯气体、标准气体、电子特种气体等分支。由国家统计局发布的《战 略性新兴产业分类（2018）》，将电子特种气体及电子大宗气体列入电子专用材料制造重 点产品，电子产品制程工艺中的外延、化学气相沉积、离子注入、掺杂、刻蚀、消洗、 掩蔽膜生成等前道工序都依赖于电子气体。随着下游电子半导体、新能源等行业的快速 发展以及国家政策多维提振，各类气体产品正处于快速发展期。
特种气体制取工艺复杂，具备高技术壁垒特性。特种气体主要通过气体制取、气体 纯化、气体混配、气体充装、气体检测、钢瓶处理等制备工序进行生产，根据客户需求 和产品特性差异，将采取不同的工序进行组合。纯度指标是特种气体品质核心参数，将 直接影响电子半导体芯片性能、集成、成品率，因此，电子气体的深度提纯难度大，电 子气体的纯度要求往往在 5N 级别以上（即≥ 99.999%），同时需严格控制粒子与金属杂 质含量等净度要求。气体纯度、净度每提高一个层次，纯化工艺难度及复杂度将显著上 升。目前我国企业正积极努力通过自主创新逐个击破特气生产各环节工艺，逐步提升高 端特气国产化率。
电子特气占特种气体市场 63%，半导体需求成为行业扩容关键。特种气体广泛运用 于电子半导体、化工、新能源、医疗环保、航空航天等下游应用领域，根据亿渡数据统 计，2021 年我国特气下游应用领域中电子半导体、化工、医疗环保分别占比达 43%、 38%、9%。2021 年特种气体的细分赛道中，电子特气的市场规模占比达到特种气体市 场总规模 63%，而电子特气下游细分应用领域中，集成电路、显示面板、LED 领域占 比分别为 43%、21%、13%。半导体等下游需求成为特气行业扩容关键点。
2022 上半年我国半导体销售额占全球比达 33%，下游景气度持续乐观，电子特气加 速启航。根据中国半导体行业协会披露，我国集成电路产业销售额从 2016 年的 4335 亿 元提升至 2021 年的 1.05 万亿元，首次攻破万亿元大关，近 5 年复增高达 19%，带动电 子特气需求高速增长。根据美国半导体行业协会统计，2022 年 1-5 月中国大陆地区半导 体销售额共计 843 亿美元，同增约 17%，受到上海等地区疫情影响 3-5 月短期增速有所 放缓，伴随疫情因素减缓半导体景气度持续保持高涨态势。从全球格局来看，2022 年 1- 5 月仅我国大陆地区半导体销售额占全球比达 33%，是全球最大的半导体市场。随着半 导体行业迎来反弹，我国特种气体市场需求呈高速上升趋势。
我国为全球晶圆扩产中心，电子特气为晶圆制造关键材料，下游需求旺盛助力特气 行业腾飞。晶圆制造是半导体的前端制造环节，材料用量较大，主要使用硅片、电子特 气、光掩模、光刻胶及配套试剂、CMP 抛光材料、靶材等产品。根据华经产业研究院估 算，电子特气是除硅片以外的第二大耗材，在晶圆制造材料成本构成中占比 13%，应用 于晶圆制造的外延、化学气相沉积、离子注入、掺杂、刻蚀等多个工序。根据国际半导 体产业协会统计，全球半导体制造商在 2021-2022 年共计划建设 29 座高产能晶圆厂， 其中中国大陆及中国台湾地区将分别新建 8 座高产能晶圆厂，合计占全球拟建比达 55%。同 时日本、韩国两国也将分别新增 2 座晶圆厂，以满足市场对芯片的加速需求。随着全球 半导体、显示面板等电子产业链不断向亚洲、中国区域转移，我国高端电子特气市场空 间有望进一步扩容。根据中芯国际及华虹半导体公司公告，2022 年一季度中芯国际、华 虹半导体等中国大陆晶圆厂产能利用率保持高水平，分别达 100.4%/106.0%，同比增速 1.7%/1.8%。大陆晶圆厂产能告急，扩产动力充足，将对上游气体产品保持强劲需求。
国家政策引导下国产化率逐年提高，逐步打开高端特气市场。我国电子特气起步较晚， 目前外资在产品质量和产业规模上仍具有较大优势，根据金宏气体招股说明书显示， 2018 年我国电子特种气体市场中 88%的市场份额为外资所垄断。近年来，我国气体企业 加快攻克重要领域“卡脖子”问题，在各领域逐步实现气体的进口替代。根据亿渡数据 统计，2020 年我国电子特气企业市占率已提升至 15%，意味着仍有 85%被外资所垄断。 在“十四五”自主可控、国产化发展指引下，我国气体企业市占率有望逐步提升.
下游高景气度+国产替代浪潮涌起，电子特气加速启航。随着中国工业迅速崛起、 国家宏观政策指引、产业结构变革引起以特种气体为代表的用气需求浪潮，中国工业气 体市场规模不断扩大。根据国家统计局统计，2021 年我国集成电路产量达 3594 亿块， 同增 37%，十四五开局之年以来平均增速达 33.5%。同时，2021 年我国集成电路产业销 售额达到 1.05 万亿元。2021 年作为“十四五”开局之年，各地发布了集成电路产业发 展规划和产业规模目标，根据芯思想研究院对各地政策目标的统计和估算，到 2025 年 我国集成电路产业规模（设计、制造、封测、设备、材料）将超过 4 万亿元。其中，上 海于 2021 年 6 月发布《上海市战略性新兴产业和先导产业发展“十四五”规划》提出 “十四五”期间，集成电路产业规模年均增速达到 20%左右。电子特气作为集成电路的 重要耗材，需求将随着中国集成电路行业的发展不断增长。根据亿渡数据统计，2021 年 我国特种气体市场规模已突破 342 亿元，同比增长 21.28%，4 年复增达 18.24%。电子气 体市场规模呈高速上升趋势，21 年规模达 216 亿元，同增 23.43%。在“十四五”自主 可控政策指引以及晶圆产能东移下游扩产需求带动背景下，我们预计未来我国特种气体市场将继续保持较高增长。假设 2022-2030 年特种气体增速按 21.28%，电子特气增速按 23.43%进行测算，2022/2025/2030 年我国特种气体市场规模可达 415/740/1941 亿元， 其中电子特气市场规模为 267/501/1436 亿元。
2.2. 地缘冲突推动稀有气体价格暴涨，我国稀有气体供给能力有待持续提升
氪氖氙气为空分装置副产物短期扩产难度较大，我国氦气进口依赖度高达 97.5%。 根据中国工业气体工业协会，稀有气体在大气中含量极其稀少，氦气、氪气、氙气、氖 气四种气体总体积含量不足 0.003%。其中氪氖氙气主要来源于空分装置副产物，由于 其提取装置只能加装于新建大型或特大型空分装置中，建造周期与上游空分装置绑定， 项目上马至少 18 个月，短期扩产难度较大，成长周期较长。氦气来源于富氦天然气等 油气田，我国作为贫氦资源国，进口依赖度高达 97.5%。基于稀有气体元素化学的不活 泼性以及易于发光放电等性质，被广泛运用于电子半导体、航空航天、医疗等新兴领域， 成为我国工业生产和科学技术进步中不可或缺的原料。
俄乌冲突激化稀有气体矛盾，氪氖氙价格持续上行。自 2022 年 3 月俄乌地缘冲突 爆发以来，稀有气体价格快速上行。俄罗斯、乌克兰承袭前苏联工业气体产业。俄罗斯 负责粗制分离，乌克兰负责精制纯化，以致乌克兰逐渐发展成为全球最大的特种稀有气 体出口国之一。根据市场调研机构 Techcet 统计显示，乌克兰生产的氖气全球供应份额 达 70%，同时其氪气和氙气产量占全球供应量分别达到 40%和 30%。截止 2022 年 6 月 1 日，氖气、氪气、氙气价格较年初分别上涨了 953%、122%、97%。2022 年 6 月俄罗斯 颁布直至 22 年年底将限制惰性气体出口，进一步激化稀有气体供需不平衡情况。我国 已有多家气体公司布局稀有气体产能，在全球市场恐慌情绪下，国产稀有气体产品将获 得更多关注。
我国稀有气体供给能力将持续增强，2022H1 出口金额同比增长 739.7%。我国稀有 气体（包括氪气、氙气等）主要以进口为主。随着稀有气体下游需求景气以及价格升温， 稀有气体进口金额总体呈大幅上升趋势，2021 年我国稀有气体进口金额达到 3.15 亿美 元，2012-2021 年复增 14.44%。受俄乌冲突价格上涨所致 2022M1-7 稀有气体进口金额 同比增长 50.42%。我国稀有气体进口量也有所攀升，2021 年稀有气体进口量达 3767.04 吨，2014-2021 年复增 3.83%。近年我国气体企业积极增强稀有气体保障供应能力。2022 年上半年，俄乌战争引发国际稀有气体供应链变革，为我国部分气体企业进入国际市场 提供风口，2022H1 我国稀有气体出口量达 191.31 吨，同比增长 15.72%，同时出口金额 首次反超进口金额达 2.83 亿美元，同比增长 739.3%。未来随着稀有气体市场关注度提 升，我国气体企业有望在国际稀有气体市场中弯道超车，激发我国气体企业加速扩产稀 有气体动力。
食品级二氧化碳对纯度要求较高，我国二氧化碳下游应用场景以焊接、食品添加剂 为主。二氧化碳产品可根据不同的纯度要求分为工业级二氧化碳（二氧化碳体积分数≥ 99.5%）、食品级二氧化碳（二氧化碳体积分数≥99.9%）。1）食品级二氧化碳有较高的 纯度及杂质含量要求，其产品的生产过程非常严格，首先要对上游原料气进行全分析， 再根据杂质成分的复杂程度来设计生产配套的工艺和设备，且分析设备需采用在线自动 监控，分析精度要求很高。主要应用于碳酸饮料、食品保鲜、烟丝膨化等领域。2）工业 级二氧化碳产品的生产只需经过压缩、干燥、液化三个工艺流程，纯度要求较低于食品 级二氧化碳。主要应用于二氧化碳保护焊、石油开采以及化工领域。
2020 年我国二氧化碳需求量达 790.21 万吨，食品级二氧化碳需求主要受啤酒及碳 酸饮料带动。根据卓创资讯统计，2020 年我国二氧化碳表观消费量达到 790.21 万吨， 2016-2020 年复合增长率 11.47%。二氧化碳下游场景中，应用于焊接的占比达到 46%， 需求量约为 363 万吨。其次为食品添加剂、干冰，分别占 15%及 13%。根据国家统计局 数据，2019 年我国食品级二氧化碳需求量约为 205 万吨，2012-2019 年复合增长率为10.18%。食品级二氧化碳主要应用于啤酒及碳酸饮料制造过程中，其占比达到食品级二 氧化碳总需求的 90%，其次为烟丝膨化，占比约为 5%。
二氧化碳价格受用途、地区、及季节因素影响差异化显著。1）食品级二氧化碳技 术含量较高，其价格显著高于工业级二氧化碳。根据隆众化工数据显示，2018-2021 年 我国食品级二氧化碳价格始终高于工业级二氧化碳价格，2021 年食品级二氧化碳价格 约在 500-900 元/吨之间波动，工业级二氧化碳约在 400-750 元/吨之间波动。伴随后疫情 时代到来，食品级及工业级二氧化碳价格均有明显上涨趋势。2）二氧化碳售价呈地区 差异性，南方售价普遍高于北方。根据百川盈孚数据显示，2021-2022H1 我国二氧化碳 均价为 400 元/吨左右。各省价格差异较大，南方地区售价普遍高于北方区域，2021- 2022H1 广东省/四川省/山东省二氧化碳均价分别为 765 元/吨、678 元/吨、332 元/吨， 呈现价格区域差异性。3）二氧化碳价格具有显著季节周期性，夏季价格显著高于其他 季节。每年 7 至 8 月份的高温时间，各省份二氧化碳价格处于高位，主要由于生鲜冷链 对于干冰需求量增加。
2030 年二氧化碳市场规模有望达 150 亿元。根据经纬万方统计，2020 年我国二氧 化碳表观消费量达到 790.21 万吨，2016-2020 年复合增长率 11.47%稳步增长。据百川 盈孚数据，2020 年我国二氧化碳年均市场价格达 434 元/吨，2016-2020 年复合增长率 为 4.66%。假设未来我国二氧化碳需求量及价格将会持续保持此增长率，经测算，我们 预计 2025/2030 年我国二氧化碳市场规模有望达 69/150 亿元。
碳酸饮料下游场景景气度攀升，带动食品级二氧化碳需求稳步增长。随着无糖碳酸 饮料市场不断开拓，2018 年起国内碳酸饮料市场逐渐摆脱颓势，根据国家统计局数据显 示，2021 年国内碳酸饮料产能创下历史新高达 2323.64 万吨，同增 17.87%，2017-2021 年近四年复合增长率达 7.63%。受国民健康意识提升影响，啤酒产量有所下降，2017-2021 年 CAGR-5.15%。2021 年国内啤酒产量有所回升达 3562.4 万千升，同增 4.44%。 碳酸饮料需求旺盛带动食品级二氧化碳需求稳步增长。
2030 年我国食品级二氧化碳市场规模有望达 57 亿元。根据国家统计局数据，2019 年我国食品级二氧化碳需求量约为 205 万吨，2012-2019 年复合增长率为 10.18%。根据 经纬万方统计，2020 年我国食品级二氧化碳年均市场价格约为 722 元/吨左右。我们预 计食品级二氧化碳价格增速与二氧化碳原料价格增速基本一致为 4.66%，食品级二氧化 碳市场需求量按照 10.18%的增速进行测算得出，2025/2030 年我国食品级二氧化碳市场 规模有望达到 28/57 亿元。
把握“碳中和”时代机遇，尾气回收工艺环保属性凸显。公司从成立至今一直致力 于石化尾气治理行业，经过三十年的发展，公司成为了领先的以石油化工尾气(废气)火 炬气回收利用的专业环保企业。公司的主营业务是采集回收上游石化企业所产生的二氧 化碳尾气等温室气体后利用自主开发的技术进行提纯、液化，属于节能减排、循环经济 概念的废气治理企业，也是国家大力支持的环保型高科技企业，每年回收利用尾气减少 二氧化碳排放，对当地环保起到一定低碳减排作用。公司作为高新技术企业享受 15%的 企业所得税优惠政策，并且由于公司生产是从工业废气中提纯的二氧化碳、工业氢气、 甲烷，有益于资源综合利用而享受增值税即征即退 70%的优惠政策。随着环保政策趋紧， 双碳政策将进一步推动公司长远发展。
优势 1：尾气回收成二氧化碳最佳气源，毗邻建造生产线加强与上游合作渠道优势 显著。在碳中和形势下，国家节能减排的产业政策对石化企业碳减排要求趋严，上游石 化企业尾气不能直接排空，必须由二氧化碳回收企业进行回收处理。尾气回收利用能够 帮助其达到低成本的危废处理、节能减排的目的，推动上游石化企业与废气治理公司建 立合作。根据公司招股说明书，对于气体供应商而言，二氧化碳在空气中含量较低，仅 占空气总量的 0.03％，若采用空分方式生产二氧化碳，单位成本的产量较低，不具备经 济性。因此公司与上游石化龙头企业开展深度合作，采购石化企业生产过程中排放的二 氧化碳废气作为原材料进行回收利用，在原料供应稳定的同时具备显著经济性。公司子 公司选址均与石化企业同地共建或相邻建，如公司的海南、安庆凯美特气体有限公司布 局于中国石化海南炼油化工有限公司、中国石油化工股份有限公司安庆分公司周边，在 有效降低运输成本的同时加强合作关系稳定性。
优势 2：产品质量获广泛认可，客户资源强劲绑定多家海内外巨头客户。公司二氧 化碳产品下游客户广泛且稳定，覆盖高端、直供户及气站等零售客户三大类客户群体。 1）高端客户主要为食品饮料用途客户，成为可口可乐、百事可乐大型饮料集团的策略 供应商。公司已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐等公司确认为 在中国的策略供应商，并与杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛啤 酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食品饮料烟草客户 建立合作。2）直供户主为特大型工业客户，公司已与中国中车集团、三一重工、中联重 科等特大型工业客户形成合作关系。3）零售客户主要为气站等零售客户。
食品级二氧化碳品质要求高，专利技术带来技术壁垒高。公司下游客户如可口可乐、 百事可乐等高端客户对二氧化碳品质要求很高，尤其关注对产品中苯等有害杂质的处理。 根据《GB 1886.228-2016 食品安全国家标准》，液体二氧化碳中二氧化碳含量不得低于 99.9%，苯含量不得高于 0.02%。公司拥有气体提纯等多项专利，包括二氧化碳动态减 压分离提纯工艺技术。该技术通过对高压气体状态的二氧化碳进行动态减压、调温，达 到去除不凝气体的目的，使公司二氧化碳产品纯度提高至 99.999%，苯含量也达到国家 及高端客户要求标准，并保证了产品中的一氧化碳的含量控制在 1/5,000,000 以内，达 到并超过了可口可乐、百事可乐等公司的企业标准。目前，公司均利用二氧化碳超高提 纯技术（已获国家专利）生产食品级二氧化碳产品，每年送样到符合 ISBT 标准，并被 重要客户/机构认可的实验室进行产品检验，完全符合国际食品添加剂 JECFA 食品级标 准，产品质量在国际上处于先进水平。 公司前五大客户销售总额集中度上升，客源稳定。2017-2021 年，公司前五大客户 销售总额占比由 32.9%上涨到 38.3%，集中度有所上升。此外公司客源稳定，中国石化 海南炼油化工有限公司、福建省联合石油化工有限公司、中国石油化工有限公司安庆分 公司三家公司连续五年成为公司前五大客户。
优势 3：现有二氧化碳产能 56 万吨/年，传统业务持续扩产成长动力充沛。1）现有 产能：2021 年公司液体二氧化碳达产能规模达 56 万吨/年（同增 10 万吨/年），其中，母 公司湖南凯美特实现生产高纯食品级液体二氧化碳 20 万吨/年，产能最大；惠州凯美特 次之，每年可贡献 13 万吨液体二氧化碳产能；安庆凯美特和福建凯美特也分别形成生 产高纯食品级液体二氧化碳 10 万吨/年的生产能力；海南凯美特已建设并投产年产一期 食品级二氧化碳 3 万吨。此外公司的二氧化碳产品还包括优质干冰，2021 年干冰产能达 2.3 万吨/年，包括惠州凯美特 2 万吨/年、福建凯美特 3,000 吨/年干冰产能。2）扩产计 划：新增福建凯美特高纯二氧化碳 10 万吨/年扩产规划，扩产后该项目总规模达 20 万 吨/年。3）拟建项目：公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议， 拟在揭阳新建二氧化碳回收装置,一期建成后将新增 30 万吨/年高纯食品级二氧化碳产 能。持续增强公司传统产业食品级二氧化碳的规模优势。
优点 1：公司特气产品体系持续充盈，产能布局循次而进。岳阳电子特种稀有气体 项目于 2020 年 7 月正式投产，已生产出的合格产品为：99.99996%二氧化碳、99.9999% 氦气、99.999%氖气、99.9999%氩气、99.999%氪气、99.9995%氙气、99.997%一氧化碳、 99.9999%氮气、99.9999%氢气、氯化氢基准分子激光混配气、氟基准分子激光混配气、 动态激光混配气。以及获得安全生产许可证的新建产能包括：氪 11750Nm3 /年、 氙 900Nm3 /年、氖 68000Nm3 /年等。 定向增发规划宜章凯美特特种气体项目，进军合成气体领域。利用宜章氟化学循环 产业开发区资源+区位优势，进军合成气体领域。郴州宜章特气项目总投资 7.52 亿元（其 中拟投入募集资金5.7亿元），初步建设15套电子特气和混配气体生产加工及辅助装置。 建成后将新增电子级氯化氢、溴化氢、碘化氢，和五氟化锑、电子级三氟化氯、碳酰氟 等氟化合气体、电子级乙炔、氘气等，进一步完善电子特气产品结构，提升公司核心竞 争力。
优点 2：特种气体原料货源稳定，产业链向前延伸未雨绸缪。公司于谋求高端电子 特气发展道路初期，提前储备部分稀有气体原料，满足目前公司电子特种稀有气体及混 配气产能相关原料需求，保障特气原料安全；2018 年公司正式确立岳阳电子特气项目， 同年公司布局巴陵中石化 9 万空分项目，并有望于 2023 年上半年投产，意味着公司氖 气、氪气、氙气等稀有气体原料将会逐步实现自给。 2022 年 7 月 28 日公司披露将投入总投资额 2.95 亿元打造岳阳己内酰胺产业链项 目，并凭借项目进入湖南岳阳绿色化工高新技术产业开发区，在增大二氧化碳产能，巩固二氧化碳行业地位的同时，利用己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目的贫氪氙液 氧、粗氖氦氮气生产氪氙混合气、氖气、氦气等电子特气产品，进一步提升公司产品竞 争优势。
优点 3：发力高技术壁垒特气产品，逐步实现国产替代。公司致力于发展高端、高 技术含量电子特气，采用国产化可靠的装置设备以及国外进口成熟的工艺技术，填补高 端电子特气国内空白，逐步实现进口替代；公司与美国顶尖的电子特气团队合资，承袭 全球最先进技术。目前公司已配备专业高纯气体及混配气体分析实验室，内含 6 套分析 与处理系统、30 余台色谱、傅立叶变换红外光谱仪等设备，可实现 ppb 级杂质含量的 测量，持续保障产品净度质量。 2021 年公司电子特气获得海内外多家客户认证，逐步打开电子特气国内外市场。 历时 12 个月公司二氧化碳、氪、氙产品于 2021 年 2 月获得法国液化空气集团认证， 2021 年 9 月激光混配气产品通过国际龙头激光企业 Coherent 认证。同时，公司正在有 序推进阿斯麦、大阳日酸等客户认证进度。目前凯美特气已与阿斯麦认证机构进行对接， 预计混配气等电子特气产品通过认证后将有效支撑公司未来业绩放量。为保证气体的稳 定供应，终端用气客户与气体供应商的合作关系普遍长期且牢固，替换成本较高。为满 足客户的个性化需求，双方会建立反馈机制提质增效，进一步加强客户黏性。目前公司 激光混配气产品认证效益日趋显著，已通过电商平台在法国、英国、美国、日本、韩国 等海外多地批量销售，有望成为未来营收亮点。
稀有特气布局喜迎收获期，势头强劲成公司新增长极，2021 年随着公司开拓销售 市场、打通客户认证，高品质电子特种气体产品已实现多单销售，公司高纯氪气、氙气、 氖气等电子特气销售合约共计 1938.15 万元，营收达 1838 万元，占总营收比 2.75%。 2022 年上半年电子特气营业收入 6584.84 万元，同比增长 697.99%。2022 年 9 月 16 日， 控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司签订日常经营销售合同，合同金额达 1.43 亿元，为公司电子特气业务首个破亿元规模合同，主要产品为激光气及高纯稀有气 体。2022 年 1-9 月，公司累计特种稀有气体订单总销售额达 2.57 亿元，约为 2021 年全 年订单金额的 13 倍。除此之外，产能建设、原料供给、技术创新三大优势催化特气业 务高水平发展。特种气体高的附加价值性质凸显，毛利率达 84.67%，保障公司高毛利水平。 电子特气业务显著放量，势头强劲，有望成为公司营收新增长点。
1） 传统液体二氧化碳业务：公司现有 56 万吨/年液体二氧化碳产能，新建 30 万 吨/年揭阳扩产项目，伴随新项目产能释放业绩有望增厚。公司绑定上游大型央 企并利用尾气回收工艺，具备货源渠道及成本优势。高质量产品获食品及工业 客户广泛认可，为可口可乐、百事可乐的中国策略供应商。预计 2022-2024 年 二氧化碳营业收入增速分别为 8%、28%、25%。2022-2024 年二氧化碳毛利率 保持在 50%左右。
2） 干冰：公司现有惠州凯美特气体优质干冰 20,000 吨/年、福建凯美特优质干冰 3,000 吨/年干冰产能。干冰产能受二氧化碳产能扩张所带动，预计 22-24 年营 收增速平均在 12%左右，毛利率约为 38%。
3） 氢气：公司现有约 2 万吨/年氢气产能，并拟在揭阳投资建设 6000 吨/年氢气提 纯项目。在氢能利好政策推动下，下游需求不断升温。预计 2022-2024 年氢气 营业收入增速平均在 20%左右。2022-2024 年氢气毛利率保持在 25%左右。
4） 液化气及戊烷业务：公司液化气及戊烷业务收入及盈利要受石油及可燃 气价格影响。2021 年原油价格大幅上涨，带动公司液化气营收高增。在石油和 可燃气价格逐步回稳，以及公司产能稳定释放的背景下，预计 2022 年液化气及 戊烷营业收入增速分别为 2%和 2%，毛利率分别为 20%和 5%。
5） 空分气体业务：公司空分气体产品主要包括氧气、氮气、氩气，项目运行较为 稳健，预计 2022-2024 年空分气体业务维持 2%营收增速，毛利率稳定 40%。
6） 电子特气：作为公司近年新布局的核心业务，其中包含高纯氪气、氖气、氙气 等产品。2021 年电子特气销售合约共计 1938 万元，营收贡献 1838 万元，占总 营收比 2.75%。2022M1-9 已实现特种稀有气体订单总销售额 2.57 亿元，约为 2021 年全年订单金额的 13 倍。作为高技术壁垒、高的附加价值产品，该业务毛利 率可观。伴随各产品产能逐步释放，以及俄乌冲突下带来的各稀有气体价格暴 涨。预计 22-24 年电子特气营收增速为 999%、104%、59%；毛利率约为 75%左 右。
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